智通財經(jīng)APP獲悉，世界黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國官方黃金儲備連續(xù)第十七個月增加，3月增儲5噸至2262噸。目前，黃金占中國外匯儲備總額的4.6%，在金價飆升的情況下，較前幾個月有顯著增長。2024年1至3月，中國人民銀行累計宣布購入黃金27噸。自2022年11月以來，中國官方黃金儲備已累計增加314噸。3月份，上海黃金交易所的黃金出庫量為124噸，較上月小幅下降3噸，較去年同期下降33噸。世界黃金協(xié)會表示，金飾零售商在金價反彈時對補(bǔ)充庫存猶豫不決，為3月黃金出庫量同比下降的一個關(guān)鍵因素。

3月金價飆升，倫敦LBMA早盤金價見證了12個月以來的最大漲幅，同時上海SHAUPM午盤金價因人民幣走弱也創(chuàng)下自2019年8月以來的最大漲幅。強(qiáng)勁的全球黃金投資需求、加劇的地緣政治風(fēng)險以及上漲的投資者期貨市場倉位等都是黃金走強(qiáng)的驅(qū)動因素。

圖1:3月金價大漲上海SHAUPM午盤金價和倫敦LBMA早盤金價的月度變化

3月黃金表現(xiàn)優(yōu)于其他主要資產(chǎn)，將人民幣金價一季度的回報率推高至10%。2024年迄今為止，黃金誘人的回報、房地產(chǎn)行業(yè)的不確定性以及人們對本幣的擔(dān)憂，均成為國內(nèi)投資者對黃金興趣提升的主要因素。

圖2:一季度，黃金表現(xiàn)優(yōu)于其他主要人民幣資產(chǎn)2024年迄今為止主要資產(chǎn)表現(xiàn)

盡管3月有所下滑，但一季度上游實物黃金需求依然強(qiáng)勁

3月金價飆升或多或少影響了上游實物黃金需求。3月份，上海黃金交易所的黃金出庫量為124噸，較上月小幅下降3噸，較去年同期下降33噸。與往年相比，這一月度降幅并非典型現(xiàn)象:3月上游黃金需求通常會出現(xiàn)季節(jié)性增長，因為制造商往往會在春節(jié)假期(通常在2月份)傳統(tǒng)消費季后進(jìn)行補(bǔ)貨。但我們對黃金市場參與者的訪談表明，金飾零售商在金價反彈時會對補(bǔ)充庫存猶豫不決，這也是3月黃金出庫量同比下降的一個關(guān)鍵因素。

相比之下，金條和金幣的銷售依然強(qiáng)勢，原因在于金價近期屢刷新高，投資者對其更加關(guān)注。強(qiáng)勁的黃金投資需求可能部分抵消了金飾市場的疲軟，因此3月出庫量僅出現(xiàn)小幅環(huán)比下降。

圖3:3月上游實物黃金需求小幅環(huán)比下滑，但并非典型

上海黃金交易所2024年黃金出庫量和十年均值

但一季度整體的上游實物黃金需求仍保持強(qiáng)勁:一季度，上海黃金交易所的黃金出庫總量為522噸，同比增加57噸，創(chuàng)下自2019年以來的一季度新高。此外，該出庫量也比10年均值高出43噸。盡管3月的黃金需求不及往年，但有史以來最強(qiáng)勁的1月表現(xiàn)以及高于平均水平的2月表現(xiàn)仍支撐了一季度整體的上游實物黃金需求。而推動這一需求的主力軍包括:零售商春節(jié)前的積極補(bǔ)貨、2024年初的強(qiáng)勁消費以及整個一季度的投資需求上升。

圖4:一季度上游實物黃金需求創(chuàng)下五年新高

上海黃金交易所一季度黃金出庫量

需求波動影響境內(nèi)外金價價差

3月上游實物黃金需求的疲軟也體現(xiàn)在境內(nèi)外金價價差的回落當(dāng)中。3月中國境內(nèi)外金價平均價差為26美元/盎司，較上月下跌21美元/盎司。總體而言，這一月環(huán)比跌幅反映了國內(nèi)黃金需求的疲軟現(xiàn)象，尤其是在上文提到的金飾市場。而一季度整體的境內(nèi)外金價平均價差為40美元/盎司，為有史以來的一季度新高，反映出之前提到的國內(nèi)需求強(qiáng)勁的一面。

圖5:3月境內(nèi)外金價溢價回落

上海SHAUPM午盤金價和倫敦LBMA早盤金價之間的月均價差

一季度，中國市場黃金ETF繼續(xù)流入

金價反彈，中國市場黃金ETF也隨之流入，3月流入約12億元人民幣，連續(xù)第四個月實現(xiàn)正需求(圖6)。中國市場黃金ETF的持續(xù)流入以及國內(nèi)金價的飆升共同推動其資產(chǎn)管理總規(guī)模再創(chuàng)新高，截止3月達(dá)到350億元人民幣(50億美元)。與此同時，總持倉增加2.2噸至67噸，比2021年12月的月末峰值75噸少了8噸。3月金價的強(qiáng)勁漲勢提升了黃金對投資者的吸引力。

圖6:中國市場黃金ETF連續(xù)第四個月流入月度基金流量和中國市場黃金ETF持倉

2024年迄今為止，中國市場黃金ETF實現(xiàn)連續(xù)流入，一季度流入總計28億元人民幣(圖7)。一季度流入量的月度分布相對均勻，表明3月金價飆升并非引發(fā)流入的全部因素；事實上，投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂以及人民幣波動所導(dǎo)致的避險需求上升也是主要推動因素之一。雖然一季度中國市場黃金ETF總持倉增加了10%，但由于人民幣金價飆升，資產(chǎn)管理規(guī)模(以人民幣計)實現(xiàn)了20%的躍升。

圖7:一季度中國市場黃金ETF流入顯著增加

季度資金流量和Au9999金價

中國央行連續(xù)第十七個月購入黃金中國人民銀行的強(qiáng)勁購金態(tài)勢仍在繼續(xù)。中國官方黃金儲備連續(xù)第十七個月增加，3月增儲5噸至2262噸。目前，黃金占中國外匯儲備總額的4.6%，在金價飆升的情況下，較前幾個月有顯著增長。2024年1至3月，中國人民銀行累計宣布購入黃金27噸。自2022年11月以來，中國官方黃金儲備已累計增加314噸。此外，以美元計價的外匯儲備增加了5%，官方黃金儲備總噸數(shù)則增加了14%，總價值激增了44%。

圖8:中國官方黃金儲備連續(xù)十七個月增加

中國官方黃金儲備及其在外匯儲備總額中的占比

2024年前兩個月的黃金進(jìn)口量反映了國內(nèi)需求變化

中國海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，1月中國凈進(jìn)口黃金160噸，較上月環(huán)比大幅增長104噸，創(chuàng)下1月新高。主要驅(qū)動因素包括有史以來最強(qiáng)勁的1月上游實物黃金需求，以及前文所提到的境內(nèi)外金價價差的大幅增加。2月，中國黃金凈進(jìn)口量為79噸，較1月減少82噸。月度進(jìn)口量的大幅回落也反映了2月上游實物黃金需求(6)的變化。受春節(jié)假期影響，2月交易日天數(shù)減少，也成為進(jìn)口量的限制因素。圖9:黃金進(jìn)口反映了國內(nèi)需求變化