食用油市場，加速整合。

9月4日晚，國內食用油龍頭金龍魚公告，公司與關聯企業香港嘉銀，擬以旗下多個參股公司的股權，總作價55.69 億元，對魯花集團進行增資。

交易完成后，金龍魚和香港嘉銀將分別持有魯花集團10.95%、15.69%的股權。以此推算，本次交易中，魯花集團的總估值約為208.65億元。

而截至2024年一季度末，魯花集團總資產就已達到347.68億元，歸屬于母公司股東凈資產為124.01億元。2023年，魯花集團的凈利潤27.46億元，以此推算此次增資對應的魯花集團市盈率約為7.6倍。

而截至9月5日午間收盤，金龍魚的動態市盈率高達46.8倍。wind 數據顯示，截至目前糧油加工行業市盈率中位數也達到23.11倍。

這筆買賣，可以說是相當合算。

金龍魚入股“高端生意”

“滴滴魯花，香飄萬家。”

要說起80后、90 后童年印象最深刻的廣告，魯花必然會占據一席之地。

這句耳熟能詳的廣告語，無疑是彰顯魯花集團國民度的力證。

魯花集團成立于 1983 年，是中國花生油第一品牌，也是我國第三大食用油零售企業。其特點，就是主打“高端食用油”。

據了解，普通花生的油酸含量通常在40%~50%的水平，而魯花高油酸花生的油酸含量可以達到75%以上。

2023年，魯花品牌價值達到475.82億元。

從財務數據上看，魯花集團的業績表現非常平穩，凈資產收益率和毛利率遠超金龍魚。

2023年，魯花集團營業收入和凈利潤分別為186.29億元、27.46億元，而金龍魚同期的數據分別為2515.24 億元、27.85億元。

也就是說，在收入規模不到金龍魚十分之一的情況下，魯花集團實現了與金龍魚幾乎持平的業績規模。

從凈資產收益率來看，2023年，魯花集團ROE約為14.77%，金龍魚ROE為3.1%。

今年一季度，魯花集團實現營業收入53.87億元，實現凈利潤為8.04億元，該凈利潤水平與金龍魚一季度也基本持平。

事實上，長期以來，金龍魚在食用油零售產業的打法是“量大利薄”。

2023年，金龍魚毛利率僅4.83%，其中飼料原料及油脂科技的毛利率更是只有2.19%。

早年間，金龍魚多次提到低毛利帶來的優勢:“量大利薄的生意，會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者，進入行業的機會”。公開資料顯示，2017至2019年金龍魚的小包裝食用油市占率分別為39.5%、39.8%、38.4%，市場份額穩定。

然而，近年來，隨著原料價格波動、糧油市場競爭的加劇，金龍魚不斷遭受沖擊。2021年至2023年，金龍魚業績連續三年下滑，直至今年上半年，利潤下降趨勢才止住。但由于產品價格下跌，公司上半年總營收同比下降了8%至1094.78億元，飼料原料及油脂科技在銷量上漲4%的情況下，貢獻的營收卻下滑了12%。

今年的中報中，金龍魚提到了“高端化”的重要性。

其認為，隨著消費者健康意識的提高，對健康、安全、營養的食用油需求也將持續增加，未來品牌化、高端化將是行業競爭的重點，行業集中度有望進一步增強。

食用油市場加速整合

華經產業研究院數據顯示，2022 年我國食用油零售企業的前三甲為金龍魚、?中糧集團和魯花集團，三者的市場份額分別為39.0%、?15.3%和6.7%。?

在行業人士來看，此次增資交易，讓金龍魚與魯花集團更加深度的綁定，也將推動食用油產業的加速整合。

其實，金龍魚與魯花的合作探索，早已有之。

此次公告中，金龍魚擬出資的4家參股公司股權，及香港嘉銀擬出資的2家參股公司股權，均是與魯花集團共同開設的合資公司。

金龍魚擬將持有襄陽魯花濃香花生油有限公司33%股權、常熟魯花食用油有限公司(以下簡稱“常熟魯花”)33%股權、周口魯花濃香花生油有限公司(以下簡稱“周口濃香”)49%股權和萊陽魯花豐益塑業有限公司(以下簡稱“魯花塑業”)50%股權，作價22.90億元，認購魯花集團新增注冊資本1.19億元。

具體來看，襄陽濃香在評估基準日股東全部權益賬面值23.36億元，評估值28.61億元；常熟魯花在評估基準日股東全部權益賬面值為6.30億元，評估值9.19億元；周口濃香在評估基準日股東全部權益賬面值15.77億元，評估值18.58億元；魯花塑業評估基準日股東全部權益賬面值為2.22億元，評估值2.64億元。

魯花集團分別持有這四家公司67%、67%、51%和50%的股權。

值得一提的是，在這場交易背后，還出現了“老二”中糧集團的身影。

根據公告，與金龍魚共同參與增資的香港嘉銀，不僅是金龍魚的關聯方，也是中糧集團的參股公司——香港嘉銀51%的股權由金龍魚的控股股東Wilmar Distribution Limited(簡稱“豐益香港”)持有，另外49%的股權則由中糧集團間接持有。

完成增資后，孫孟全家族仍通過牡丹花道生、魯花生生、華易生生、福花道生等控制著魯花集團70%以上的股權。豐益香港與中糧集團控制的香港嘉銀、益海嘉里合計將控制魯花集團26.64%的股權。

9月5日，21世紀經濟報道詢問金龍魚，后續是否有進一步增持魯花集團并實現對其并表的計劃，但截至發稿前未獲得回復。