正海生物4月14日發(fā)布的2024年年度報(bào)告顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.63億元，同比下降12.19%；歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比下滑29.49%；扣非凈利潤(rùn)1.13億元，降幅達(dá)32.59%。盡管業(yè)績(jī)整體承壓，公司仍宣布每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.6元，分紅總額8171萬(wàn)元。

這一“雙面”表現(xiàn)背后，既有集采政策對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)品的持續(xù)影響，也有新產(chǎn)品布局帶來(lái)的曙光。

收入與利潤(rùn)雙降

2024年，正海生物營(yíng)業(yè)收入同比減少12.19%，歸母凈利潤(rùn)降幅接近30%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑32.59%，為近五年來(lái)最大降幅。分季度看，一季度營(yíng)收同比下降17.83%，二季度降幅收窄至6.1%，下半年雖有改善但仍未扭轉(zhuǎn)全年頹勢(shì)。

盡管收入端承壓，正海生物全年毛利率保持在86%以上，同比僅小幅下降3.96個(gè)百分點(diǎn)。凈利率為43.45%，雖同比下降11.2%，但仍高于行業(yè)平均水平。這一表現(xiàn)主要得益于成本端的嚴(yán)格管控，例如硬腦膜補(bǔ)片通過(guò)供應(yīng)鏈優(yōu)化抵消了集采降價(jià)的影響。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降7.77%，但全年仍保持正向流入，支撐了公司分紅能力。公司上市以來(lái)累計(jì)分紅5.36億元，分紅融資比達(dá)2.29，顯示出對(duì)股東回報(bào)的重視。

集采“雙刃劍”與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)

集采政策不僅壓縮了產(chǎn)品價(jià)格空間，還改變了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。以口腔修復(fù)膜為例，公立醫(yī)院與民營(yíng)機(jī)構(gòu)的價(jià)差縮小，導(dǎo)致公司需重新調(diào)整渠道策略。盡管在已集采的24個(gè)省份中選，但以價(jià)換量的效果尚未充分體現(xiàn)。

正海生物長(zhǎng)期依賴兩大傳統(tǒng)產(chǎn)品，2024年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例未顯著提升。盡管在研項(xiàng)目如鈣硅生物陶瓷骨修復(fù)材料、乳房補(bǔ)片等持續(xù)推進(jìn)，但短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)收入，導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

新產(chǎn)品布局與戰(zhàn)略調(diào)整

2024年初上市的“海昱”活性生物骨成為最大亮點(diǎn)。該產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)首個(gè)含rhBMP-2的骨填充材料，通過(guò)技術(shù)突破實(shí)現(xiàn)了局部高濃度活性因子的精準(zhǔn)釋放，臨床效果顯著，目前已完成全國(guó)大部分省份掛網(wǎng)，并進(jìn)入部分醫(yī)院銷售體系，有望在骨科領(lǐng)域打開(kāi)新增長(zhǎng)極。

活性生物骨的成功上市標(biāo)志著公司向骨科領(lǐng)域拓展邁出關(guān)鍵一步。若該產(chǎn)品能在2025年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷售，或?qū)?dòng)營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化。此外，鈣硅生物陶瓷骨修復(fù)材料預(yù)計(jì)于2025年提交注冊(cè)，乳房補(bǔ)片等管線產(chǎn)品亦值得關(guān)注。

面對(duì)集采壓力，正海生物通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈、壓縮銷售費(fèi)用等方式維持盈利水平。例如，硬腦膜補(bǔ)片毛利率僅下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，展現(xiàn)了較強(qiáng)的成本控制能力。

2025年，口腔修復(fù)膜和硬腦膜補(bǔ)片的集采范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大，價(jià)格壓力將持續(xù)存在。正海生物需加速新產(chǎn)品市場(chǎng)滲透，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)缺口。

盡管股價(jià)自2023年以來(lái)跌幅超50%，正海生物仍推出2500萬(wàn)元至5000萬(wàn)元回購(gòu)計(jì)劃，用于股權(quán)激勵(lì)。雖然規(guī)模較小，但結(jié)合較高比例分紅政策，釋放了管理層對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信心。

業(yè)內(nèi)人士稱，短期來(lái)看，集采帶來(lái)的業(yè)績(jī)陣痛難以避免；但長(zhǎng)期視角下，活性生物骨等創(chuàng)新產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)程，或?qū)⒅厮苷Ｉ锍砷L(zhǎng)邏輯。能否在再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“第二曲線”突破，將是決定其未來(lái)估值的關(guān)鍵。