3月20日，A股三大主要股指小幅回調(diào)，保險指數(shù)領(lǐng)跌市場，截至截稿，保險精選指數(shù)跌幅達(dá)2.85%,究竟是什么原因?qū)е铝吮ｋU股的下跌？保險板塊是否已經(jīng)跌到位了呢？

消息面上，今日首份上市險企2024年年報出爐，2024年底公司將投資回報率假設(shè)由4.5%調(diào)低至4.0%、風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)由9.5%調(diào)低至8.5%/7.5%。基于2024年底假設(shè)，2024年公司實現(xiàn)NBV285.34億元，同比+25.6%；歸母凈利潤為1266.07億元，同比+47.8%；歸母營運利潤為1218.62億元，同比+9.1%。

方正富邦基金經(jīng)理吳昊表示前期市場擔(dān)憂在低利率環(huán)境下保險行業(yè)面臨利差損風(fēng)險，估值面臨一定壓力市場對保險股的風(fēng)險偏好也有所降低。

我們認(rèn)為，當(dāng)前影響保險板塊的核心因素是資產(chǎn)端表現(xiàn),保險板塊估值正面臨幾大正向催化。具體來看，一是長端利率明顯上行。截至3月19日，10年期國債到期收益率為1.825%，較年初低點1.597%大幅回升23bps；同期申萬保險II僅上漲1.06%，滬深300上漲1.91%(2025.01.02-2025.3.19))較滬深300，長端利率顯著上行并未在保險板塊估值中得以體現(xiàn)。二是，權(quán)益市場戰(zhàn)略地位持續(xù)升級。政府工作報告明確提出穩(wěn)住樓市股市，股票市場的戰(zhàn)略地位持續(xù)升級，在中長期資金入市的政策引導(dǎo)下，保險機構(gòu)既是中長期資金入市的重要參與者，也是有望持續(xù)受益于中長期資金入市趨勢，后續(xù)多重政策值得期待。

監(jiān)管層自2023年起持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)下調(diào)預(yù)定利率，普通型人身險預(yù)定利率從3.5%逐步降至2.5%，分紅險和萬能險的保底利率也同步下調(diào)。這一政策通過降低負(fù)債端剛性成本，緩解了險企的利差損風(fēng)險。其中頭部險企在2025年“開門紅”期間，通過分紅險和年金險等高價值產(chǎn)品占比提升，進(jìn)一步優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)。長期來看，負(fù)債成本下降使得險企的利差益空間擴(kuò)大。近日，頭部險企在2025年業(yè)績發(fā)布會上表示“無論是新單還是存量都沒有利差損，存量業(yè)務(wù)的打平收益率始終小于2.5%，且在持續(xù)優(yōu)化，新增業(yè)務(wù)來看，去年資產(chǎn)端加大配置了高息股票以及交易債，整體做得不錯；負(fù)債端方面，監(jiān)管持續(xù)推動行業(yè)優(yōu)化成本，不僅為公司也為行業(yè)緩釋了負(fù)債成本壓力。”頭部上市險企在利差損風(fēng)險的應(yīng)對策略突出。

負(fù)債端，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2025年要大力提振消費、提高投資效益，兩會后政府就提振消費專項行動作出重點安排，新一輪消費增長期或開啟，隨著相關(guān)保障需求陸續(xù)釋放，保費增速有望回暖。

對于未來保險板塊的投資機會，吳昊表示，從本身保險板塊估值來講，目前仍然處于較低分位水平，交易層面上具備安全墊；從負(fù)債端來講，目前居民儲蓄需求比較旺盛，上市險企NBV有望延續(xù)增長趨勢；中長期來看，壽險將成為中國進(jìn)入老齡化、進(jìn)入長壽時代的客戶的剛需，以壽險為基礎(chǔ)，持續(xù)奠定醫(yī)療健康養(yǎng)老的服務(wù)，保險行業(yè)仍然具備較好的發(fā)展前景。從資產(chǎn)端來講，在當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步向前、穩(wěn)增長政策逐步出臺的背景下，市場做多情緒逐漸聚攏，有助于權(quán)益市場向上反彈，將會緩解險企資產(chǎn)端壓力。

風(fēng)險提示:投研觀點不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。